沙盘推演科创板定价 投行备战市场化发行

2019年06月11日 06:31
作者:王晓宇 徐蔚
来源: 上海证券报
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  首批上会的3家科创板IPO申请企业全部过会。过会企业的估值定价是当下市场最热门的话题。由于打破传统的估值定价模式,科创板企业的估值在不同的市场参与者眼中可谓“千人千面”,甚至天差地别。

  多位业内人士向上证报记者表示,科创板采用更加市场化的询价机制,打破市盈率倍数的约束,也更考验投行的定价和发行能力。

  首批3家过会企业中,天准科技适用第三套上市标准,预估市值不低于20亿元。公司2018年归属母公司的净利润为9447万元,扣非后净利润为8588万元。招股书披露的公司发行后最大总股本为19360万股。以最低市值要求推算,公司最低发行价为10.33元/股。

  微芯生物、安集科技均适用第一套上市标准,预估市值不低于10亿元。两家公司2018年归属母公司的净利润分别为3128万元、4496万元;扣非后净利润各为1898万元、4313万元;发行后最大总股本分别为4.1亿股、5311万股。以最低市值要求推算,微芯生物、安集科技的最低发行价分别为2.44元/股、18.83元/股。

  天准科技虽然是以第三套标准申报材料,不过从该公司的财务数据看,同样也满足第一套上市标准。

  按扣除非经常性损益前后孰低的2018年度归属于母公司所有者的净利润除以最大总股本计算,天准科技、微芯生物、安集科技三家公司的发行市盈率分别为23.29倍、52.69倍、23.19倍。

  有投行人士认为,对于满足第一套上市标准,即已形成稳定商业模式且已实现盈利的企业,可以综合运用同行业可比公司的PE、PB等多种相对估值指标。

  以微芯生物为例,公司在第一轮问询函回复中明确提及,外周T细胞淋巴瘤(PTCL)为罕见病,目前尚无第三方发布的市场容量和市场占有率研究数据。发行人根据目前公开渠道查询的行业数据、自有的市场调研数据,预计公司产品应用于外周T细胞淋巴瘤的潜在市场规模约为6亿元/年。

  申万宏源研究报告建议对微芯生物采用DCF法或P/S法的估值方法。申万宏源证券认为,可对每款药物的每一个适应症未来的峰值销售额给予2-4倍P/S估值,最后再进行加总得到公司的估值。不过,以公司去年营收1.48亿元及4倍市销率计,预计发行后市值约6亿元,对应市盈率为30倍左右。

  兴业证券研究报告指出,微芯生物的最后一轮股权转让完成后,公司估值约为53亿元。同时,兴业证券还使用DCF模型给公司的主要产品给予估值,其中目前已上市及处于III期临床阶段的适应症经过风险调整后的NPV(净现值)近31.78亿元,西奥罗尼目前已处于II期临床阶段的适应症经过风险调整后的NPV近20.83亿元。

  也有投行及研究人士认为,可以用这家公司产品未来现金流折现来估值。“微芯生物上市前的融资估值也具有一定参考意义。”某不愿具名的分析师表示,“公司发行市值达到门槛,最终发行上市的概率比较大。”

  前华泰联合资深保荐代表人王骥跃认为,医药行业市盈率比较高,而微芯生物后续还有几款药正在研发之中,公司处于成长期,预计未来业绩或有高增长潜力。

  新时代证券研究所所长孙金钜表示,相比传统渠道的IPO定价主要参考市盈率标准,科创板试点注册制,机构定价自主性将得到提升,企业IPO定价时将考虑更合理的估值模型。

  有投行人士认为,在上市公司定价方面,通过市场化询问定价,打破市盈率倍数的约束,有利于在发行阶段对上市企业合理定价。不管科创板企业的市盈率是多少,投资者用真金白银愿意参与认购肯定有自己的理由。在科创板股票供不应求的前期,市盈率高一些是符合市场规律的;随着股票供给加大,不排除会出现企业发行失败,这些都是市场选择的结果。

(文章来源:上海证券报)

(责任编辑:DF380)

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